文章原题目:昆仑健康保险资管核心首席张玮:2018年是金融周期下半场“清算期”的开场

  作者: 吴敏

  2017——金融市场盼望与扫兴交错的一年,强监管下,“求稳”主基调不仅作用于宏观经济,更是贯串全部金融市场。A股市场没有了两三年前那样的“炒小炒炫”,10年期国债也冲上了4.0。作为监管大年,一行三会对大资管行业出台的一系列行动标准,标记着泡沫时期的停止。自此,金融周期进入下半场“清理期”,2018年更是“算帐”的终场。

  昆仑健康保险资管中央首席宏观研究员张玮在接收《华夏时报》记者专访时表现:“近几年金融市场的中心逻辑变迁,金融市场自身的“自我繁荣”已经不能连续,投资者若想取得相对收益,就要学会琢磨政策思路。而当前最显明的政策思路,便是‘归本溯源’。”

  在此背景之下,2018年如何配置大类资产成为当前中国居民面临的重大课题。对此,《华夏时报》记者独家专访了张玮,为投资者带来以下配置提议。

  他将市场远景大抵分为三类:一类是直接与实体融资挂钩,对实体繁华跟经济复苏有久远支撑作用的,此类交易投机性较低,最为看好;另一类在必定程度上可能反应供需价钱,但蕴含投契行为,这类交易偏中性,“清算”进程也较为平和;第三类,泡沫问题重大,投机化水平较高,则真正面临“清算”考验。

  对于第一类,绝对看好股权市场和资产证券化市场。从近期的监管细则上,可以看出政策层对这两个市场的“偏爱”:资管新规征求看法稿对二级市场发行构造化产品和嵌套行为做了严格规范,但一级市场很少被提及;对非标产品也进行了历史上最为严格的定义和围堵,但资产证券化ABS却没有列入名单。诸如斯类有意留下的“口子”早已被市场捕获,信任股权交易和ABS市场会在将来1-3年进一步成熟,并有可能成为经济结构转型和“新动能”培养的抓手。

  信用债本身也属于直接融资范围,理当与股权市场等同看待。但信用债的发行主体良多波及传统的产能落伍行业,这类企业在经济结构转型中较为被动,高杠杆的事实与政策导向相抵触,面临刚性兑付的攻破。所以,断定明年的信用利差、等级利差将会走扩,低等级信用收益率抬升,投资风险加大。

  对于第二类,主要包含股票、大批商品和利率债。在2018年流动性中性偏紧的背景前提和政策指引下,这三类市场的驱动因素较为雷同,都在向配置价值回归,较难发生高流动性下的投机性炒作。对于股票市场来讲,在经历了2015年“炒小炒炫”引致的断崖式下滑之后,投资者已经趋于感性,对今年的盈利驱动和价值回归已经达成共识。而且前期已经经历过相称范围的“清算”,预计后市的“清算力度”偏中性,不会见临过多的监管束缚。

  张玮认为2018年的A股大略率浮现震荡走势,目前市场的投资策略普遍偏向于“龙头发散”。如果说2017的行情汇聚在茅台这样的大行业龙头上,那么2018年更像是子行业的“小龙头”行情。伴随着CPI和PPI剪刀差的缩小,中上游与下游企业之间的利润传导也会通畅,有利于下游行业的盈利提升。目前市场普遍看好的行业包括新兴制作业、环保工业、大花费和其它服务业。这些行业适应经济结构转型的需要,未来中长期存在成长空间。须要指出的是,尽管市场倾向于“小龙头”行情,但A股市场整体却难有出色表示,咱们得出的“震荡”行情也是如此。在金融市场持续以“求稳”为主基调的大环境下,单个市场的“大牛”仿佛不大可能。从投资角度看来,倡议发掘合乎政策指引的行业龙头,从估值触发,探寻价值高地。

  需要引起留神的是,尽管市场对主要行业的投机价值已经达成共识,但对详细的投资标的还没有构成同一意见。简言之,就是代表新兴制造业、环保和大消费范畴的个股过多,详细投资不易聚焦,轻易发散。如此一来,中小盘里面涉及上述行业的个股也不可小觑,有可能在主板行业龙头之后存在一波行情。

  大宗商品市场,2018年的价格决议仍倾向于供求因素。对于产业原资料(玄色系、工业有色)而言,环保限产是供应真个有力支持,基建和长期租赁住宅建设也可以从需要端提振价格。对于农产品而言,从目前的USDA寰球农产品猜测来看,尚属供大于求,价格预期疲软。黄金方面,主要看避险属性,尽管美欧先后迎来了货泉政策拐点,经济复苏已成定局,但2018年市场的潜在危险点仍不可小觑:地缘危机、欧洲决裂情感、美国税改,都可能加大市场动荡,令黄金价格提升。

  对利率债,不同于市场的广泛见解,他认为不这么“悲观”,利率债有可能在二季度以后迎来短暂行情。目前市场之所以会对2018年的利率债普遍持达观立场,主要是出于以下多少方面斟酌:一是今年通胀要高于2017年,市场预估在2.3左右;二是美欧央行顺次退出量化宽松,海外环境会倒逼我国利率中枢被动走高;三是对监管细则陆续出台的预期,也会令市场更为“缓和”。以10年期国债为例,全年可能在4.0左右高位震动;资金有限,一季度也难以涌现交易性行情。但我感到上述的“悲观”因素诚然成破,但研讨不够深刻。首先是通胀因素,2017年的CPI在一季度阅历过一个U字型的低谷,受基数影响,2018年一季度的通胀面临爬升,重要集中在2、3月份,但二季度之后通胀会有所回落,这就对利率中枢供给了弛缓空间。其次是外部因素,上面提到,只管美欧经济体的复苏步调要快与我国,但2018仍将面临诸多不断定因素,美欧市场一旦有负面消息传出,外部利率的下调天然会令我国利率适度“松绑”。再次是监管因素,假如监管细则能在一季度集中出台,负面新闻的集中开释会催生“交易盘”的提前呈现。恰是基于上述三方面考虑,我以为18年的利率债市场有可能在二季度当前迎来短暂的阶段性行情。

  第三类,特指泡沫化严峻、产品多层嵌套的金融市场。考虑到“去杠杆”是个长期义务,在金融行业归本溯源的途径上,此类监管难以松散。房地产、局部信托业务都属于这一类。

  从大类资产配置的角度,只探讨房地产市场。家喻户晓,多年来的“地产经济”是资产泡沫的主推手。随同着地产价格的节节攀升,居民中长期贷款居高不下,处所债权融资平台也与“土地财政”非亲非故。2012年,可以算作金融杠杆的“分水岭”。自此以后,社会信誉高度膨胀,金融资产和三四线楼市泡沫严重,居民部分、金融部门和非金融企业部门面临严峻的资产负债表问题。2015年,政策层首次提出“三去一降一补”,至今已经实行了快两年,获得了明显功效。但楼市监管不可送松懈,我认为楼市调控犹如其它金融降杠杆的操作一样,存在“挤海绵”的问题:监管严厉,短期后果浮现;一旦监管放松,市场很快反弹,抹杀了之前的结果。所以,房地产市场的调控毫不是久而久之,而是个长期过程,预计2018年地产约束很难放松。

  至于业内始终讨论的房产税,短期出台的可能性不大。目前立法工作还没有实现,实际推动也将经历一个从试点到全国的开展过程,时光相对滞后。

  需要指出,今年有可能成为“长租公寓”的元年。无论是十九大精力,仍是中心经济工作会议表述,都可以看出对长期租赁住宅的倡导。近期市场也踊跃响应,建设银行广东分行就在未几前接踵推出了“安居贷”和“存房贷”业务,一方面能够从民间“收集”闲置住房用于出租,另一方面还可以向租户提供中长期贷款。跟着市场共鸣的晋升和产品模式的翻新,“长租”型公寓前景看好。联合ABS的市场前景考虑,投资房企REITs是一种不错的抉择。

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